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继我们2015年11月 11日分析报告《峨眉山A-估值低涨幅少叠加新一轮融资周期,调高评级至“买入”》后,结合最新 情况,我们对峨眉山A 近期的投资看点进行了进一步的跟踪梳理。

评论:

大项目(柳江、演艺、后山)开发齐头并进,融资预期带来大小股东利益一致化。

目前,在大峨眉国际旅游度假区的建设背景下,公司各大项目(柳江、演艺、后山)开发齐头并进。

柳江古镇项目是公司“大峨眉国际旅游区”西环线的重点项目,由上市公司控股孙公司洪雅洪金旅游集团有限公司(公司控股子公司峨眉山万年实业有限公司之控股子公司,原洪雅洪金旅游投资发展有限公司)负责打造,集休闲度假养老定位于一身,总占地面积达4.33平方公里,重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”。其看点主要如下:

1、 柳江古镇作为西环线的唯一游客集散中心(见下图1),盈利前景极为可观。从目前东环线的客流集散中心--报国寺片区的情况来看,凭借充足的客流基础,报国寺片区的住宿、餐饮、商铺等整体拥有相对良好的盈利能力。但对上市公司而言,报国寺片区仅有峨眉山大酒店、红珠山宾馆等资源属于上市公司旗下,其他多数餐饮、住宿、商业街等分属于当地不同的利益主体。但柳江古镇的情况相对不同,公司在柳江古镇项目上拥有绝对的主导权,仅一期(占地700亩,此前曾公告331亩土地均价24.6万元/亩)就可能包括民宿、餐饮、商业街、文化演艺娱乐等多种形式,盈利来源多元化,未来有望成为上市公司重要的盈利支撑。公司于2015年6月已经获得柳江古镇项目相关土地使用权,并取得“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目(一期)相关建设手续。

2、 佛教文化+纯正的养生养老概念。柳江古镇配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目,通过区域线路串联和以“识途网+”为核心的智慧旅游体系建设,快速把柳江古镇整体打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”。柳江古镇本身的药师佛文化(消灾延寿)为其打造养生养老基地带来了良好的支撑,同时依托区域内的养生中药材等基础,未来不排除一二三产业打通,并与四川省内知名医院合作,进而可以打造全方位的养生养老体系。

3、 柳江古镇旅游综合开发项目将与峨眉山景区连片、联动发展,形成一山两核的大峨眉国际旅游区(一山为峨眉山, 两核即报国寺和柳江古镇),丰富峨眉山景区观光-休闲-度假内涵,与现有景区形成合力,进而可以有效提升景区的综合竞争力。

峨眉山高铁站智慧旅游产业与旅游演艺项目。公司旅游演艺项目预计将于2016年年底推出,定位为室内,主要是考虑天气因素和经济效益,将会是综合型盈利模式,包括品茶、就餐等,且演艺形式可能较多元化。并且,演艺项目的所在地已经从市中心改到峨眉山高铁站旁,距离东入口的“天下名山”牌坊更近,方便团客和散客前往观看。并且,公司未来将依托团散客的特点针对营销,一是可以与公司景区产品打包,二是借助公司已有旅行社等推广渠道,潜在客流基础良好。此外,公司智慧旅游项目也在持续推进中。

峨眉后山开发项目。早在2011年底,《峨眉山旅游度假区总体规划》已顺利通过四川省评审委员会专家评审。据介绍, 四川峨眉山乐山大佛景区将做强做大国际休闲度假旅游区,进一步提升景区核心竞争力。峨眉山景区完善休闲旅游配套设施建设,加快黄湾、龙洞等旅游休闲度假区开发,做好峨眉后山张沟到万佛顶生态休闲度假风光带规划,形成景区休闲旅游环线(修建张沟-万佛顶索道成为可能)。2014年7月,根据乐山日报等媒体报道,中信国安集团计划投资200亿元, 用5-10年时间在该市开发建设大庙飞来殿--观音湖、梅子湾、张沟三大景区和城市中心综合场馆等系列高端文化旅游项目,意在强化对峨眉山景区后山的开发。未来,集团公司不排除与中信国安、港中旅等实力企业合作进行景区后山开发。因此未来报国寺-张沟-四季坪-万佛顶的景区南环线旅游开发也将渐行渐近,与现有的报国寺-零公里-雷洞坪-金顶-万佛顶形成一个景区内部小环线。结合公司上一轮增发路演时的相关材料,上述小环线贯通后将形成双向环流,提高景区的通达性,扩大峨眉山景区承载能力(承载能力有望从3-4万人/天翻番)。

在大项目持续推进尤其是柳江古镇和后山开发背景下(演艺为上次定增募投项目),公司未来的融资需求预计将提上日程。具体来看,柳江古镇预计总体投资规模40亿元,预计多采取滚动开发的形式。同时,结合洪雅县人民政府2014年12月23日的报道,柳江古镇一期项目总投资为16.10亿元(其中企业自筹46994.2万元,银行贷款114046.3万元。在这种情况下,我们认为上市公司的融资平台功能有望进一步显现。

集团层面与港中旅合作,未来存有区域甚至省内外资源整合预期。

参考港中旅2015年10月2日公告,港中旅与四川省乐山市人民政府签订战略框架协议。公司将对重组改制后的四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司(峨旅集团-亦即峨眉山A 的控股股东)增资入股,并成立合资公司,以此作为在乐山市全域范围内旅游资源的投资开发平台。

港中旅与峨旅集团牵手的目的在于港中旅将其发展战略定位为以景区为龙头的综合旅游和文化产业平台,并以打造新型旅游综合目的地生活方式为使命。其中一个发展重点即通过融入名山大川等稀缺自然、人文旅游资源,并通过强化资源整合和内部协同,提升景区管理,延长产业链,增加客人停留时间,打造综合自然人文景区生活圈休闲方式。

我们认为,首先,乐山市本身旅游资源较丰富,现已创建国家A 级旅游景区20家(如下表1、2),其中5A 级景区2家, 4A 级景区8家。此外,乐山市还拥有国家级自然保护区2个(马边大风顶、峨边黑竹沟);国家级地质公园1个(金口河大峡谷);国家级湿地公园2处(金口河大瓦山天池、犍为桫椤湖)等,相关资源储备丰富。 其中,5A 级景区中的峨眉山景区主要资源如门票、索道、酒店等已经纳入上市公司峨眉山A 旗下,而乐山大佛门票资源受限于政策限制,预计直接资本运作的可能性不大,但我们认为乐山游船(票价70/人,地方政府在逐渐整合经营权) 未来不排除有望注入上述平台进行整合提升的可能。同时,乐山市其他丰富的旅游资源储备,也为上述旅游资源的投资开发平台运作提供了其他想象空间。

此外,考虑到四川旅游资源极为丰富,而峨眉山A 目前是四川省唯一的旅游上市公司平台,因此,峨旅集团与港中旅共建的投资平台未来还不排除走出乐山,争取省内外其他旅游资源(港中旅此前在河南嵩山、鸡公山、宁夏沙坡头等景区也有布局)。

交通格局有望根本性改善:“大循环”、“小循环”线路布局,高铁持续改善带来客流逐步释放。

大循环:2017年上半年,峨眉山有望形成东西双向进山的交通格局,未来客流体量有望从目前的300多万人增长至500万人规模。目前峨眉山主要是东环线单线进山,未来伴随西环线的通车有望形成双向进出的旅游大环线,从而实现峨眉山交通格局的根本性改善。具体来看,参考图1,目前峨眉山主要是从成都-乐山-峨眉县城-报国寺-零公里-雷洞坪-金顶, 而西环线贯通后,从西面、北面的车辆完全可以从西环线进山,即成都-眉山-洪雅-柳江-零公里,从而彻底改变峨眉山的交通格局。其中洪雅县至柳江段目前已经通车(仅需20分钟),而柳江至零公里段预计将于2017年上半年通车,将使得目前的自驾游车辆日通行能力从现在的5000辆提高到约2万辆,而自驾客流正是这几年客流最重要的增长点。

小循环:目前峨眉山的进山路线为东向的报国寺至金顶单一往返的线性交通体系,制约了景区客流增长。未来公司拟划建设峨眉山景区旅游大环线,起点报国寺过零公里、雷洞坪到达金顶、万佛顶,下至四季坪、张沟,返回报国寺,景区接待能力将跃升至800万人次以上。目前峨眉后山张沟的开发主要与中信国安等合作,由后者负责修建报国寺至张沟的公路,公司则负责修建张沟至四季坪至万佛顶的两条连接性的运输索道(未来不排除港中旅参与)。我们认为小循环的建设有望挖掘峨眉山景区中长期客流增长潜力。

高铁改善:成绵乐高铁+成渝高铁带来双重推动。2015年12月26日,成渝高铁正式通车。由于目前刚开始运行,因此成都到重庆最少需要1.5小时,未来还有望进一步缩短。同时,伴随成渝高铁+成绵乐高铁通车(2014年底已通车,目前双流机场至峨眉山仅1小时),未来还有望开通重庆至峨眉的直达专列,全程有望缩短至2.5小时左右,从而大大提高峨眉山景区的4小时交通圈。并且,依托重庆北连接湖北武汉等其他交通枢纽,峨眉山的高铁辐射半径还将进一步延长。综合来看,我们认为,高铁对景区客流的带动作用是逐步释放的,随着高铁班次频率的提升和速度的改善,直达班次的推出和增加,相关旅游产品的打包设计和有效推广,高铁仍有望推动峨眉山景区未来几年客流保持较快增速。我们预计16年客流增长仍有望达到10%+。

国企改革积极推进,环保车注入和机制改善等预期仍存。

伴随地方国企改革的持续推进,考虑整体上市等国企改革整合趋势,公司未来仍存有环保车注入预期(全山90元/人, 半山40元/人,峨眉山目前每年进山购票游客量约300多万人次,预计收入规模有望)。与此同时,伴随公司围绕大峨眉规划积极向外延伸拓展,以及旅游演艺、柳江古镇等项目推进对公司市场化经营的考验,公司未来激励机制也有望持续改善。此外,上市公司层面或其子公司层面,尤其柳江古镇等新建项目未来也不排除引入战投等可能。

估值低叠加资源整合和融资预期,最具预期差的纯正养老养生股,建议现价积极“买入” 。

我们认为,以峨眉山A 为代表的自然景区股是旅游板块最具盈利能力的个股,脂肪厚好过冬,经济周期影响小,且经济不好峨眉山景区的佛教文化消费粘性更强,消费心理和投资心理的完美统一。从基本面来看,高铁、大小循环等交通格局持续改善有望推动未来几年客流的持续增长,从而为业绩增长提高有利支撑。同时,考虑公司15年业绩可能受费用增长,Q1门票半价等多因素影响,我们认为公司16年业绩具有较大弹性。

并且,作为景区股的代表,公司目前兼具区域资源整合和融资预期。一方面,考虑到西环线建设有望在2017年上半年通车,柳江古镇作为西环线唯一的旅游集散地,建设也有望加快,相关融资需求也有望日益迫切,我们认为公司未来对接资本市场意愿以及激发市场化经营机制的作用将强化;另一方面,集团层面与港中旅合作打造旅游资源的投资开发平台,有望为公司未来进行区域旅游资源整合埋下伏笔。

与此同时,公司是A股目前最具预期差的纯正养老养生股(柳江项目打通一二三产业+药师如来佛文化),并兼具国企改革(环保车注入/机制改善等预期)概念

综合来看,我们认为公司目前估值具有良好安全边际(我们预计公司15-17年EPS 至0.38/0.50/0.59元,其中2016年动态PE 仅25.8倍),目前股价12.89元尚低于大股东此前增持成本(2015年12月底,公司大股东以14.56元价格增持公司股137万股);且基本面题材兼具,区域资源整合平台和融资预期带来良好的市值想象空间,建议现价积极买入。

风险提示。

公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期;交通建设进度可能低于预期。

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